承德露露：独董都出手护盘了

　　承德露露以生产天然饮料为主，主打产品为植物蛋白饮料杏仁露。我们选择这家公司进行研究是从这样几点考虑：第一、植物蛋白饮料行业景气度高；第二，公司在核桃露领域虽然只是跟随者的角色，但已经站稳了脚跟；第三，分析师称大股东释放求变信号；第四，公司近期的护盘行动中还有独董加入。

　　植物蛋白饮料景气度高

　　植物蛋白饮料行业是景气度较高的行业，2003-2014年含乳饮料和植物蛋白饮料行业收入复合平均增速约为25%左右，2014年行业规模已经首破千亿，其中含乳饮料增速已经在下降，植物蛋白饮料的增长实际更好。

　　植物蛋白饮料取材植物的果仁、果肉，根据加工原料的不同，可分为如豆奶、核桃露(乳)、杏仁露(乳)、椰汁以及花生露(乳)等不同的品类。其最大的特点是因使用的原料不同，各种植物蛋白饮料的营养价值也会有所不同，因此，在品类上拥有了巨大的拓展空间，既可以开发出新的原料品类，也可以在现有品种的基础上进行搭配整合。其最终目的，都是为了更好地满足消费者不断提升的营养与健康需求。

　　产量数据方面，根据最新发布的《中国饮料行业“十二五”发展规划建议》显示，预计未来五年我国饮料总产量将保持在12%-15%的年均增长水平，而植物蛋白饮料作为增速第一的高成长细分行业，有望获得30%的高增速发展。

　　而公司主打产品杏仁露，尽管在植物蛋白饮料领域内属于并不出色的品类，但并不是没有成长空间。2014年，国内前20大饮料企业除饮用水、功能性饮料外纷纷下滑，降幅大的达到20%以上，但公司2014年收入仍保持2.67%增速，显示良好抗风险能力。

　　“果仁核桃已经能立得住了”

　　目前，最为景气的大类植物蛋白饮料当属核桃露，养元“六个核桃”在短短6年时间内，从3亿元销售额跃升至百亿规模。2014年以来饮料巨头纷纷进军核桃露市场，例如蒙牛乳业推出植朴磨坊核桃乳，乳业巨头伊利股份的泛品类化首选了核桃露。

　　而承德露露在这一领域尽管处于跟随者状态，但公司自称已经站稳了脚跟。银河证券分析师董俊峰在其研究报告中披露了其和公司高管的交流，其中有颇多干货。

　　“核桃露的市场培育已经到了一定规模。虽然现在格局纷繁复杂，但预计未来能存活下来的企业不会太多，坚信露露一定能存活。核桃露新的国家标准12月1号开始执行，一方面是优胜劣汰，另一方面也是凸显高品质公司的市场价值。公司自身是比较有改善和发展的，但是与行业相比可能还不够快。不过，公司更看重追求速度下的平衡，保持平稳增长态势，符合食品品牌的特点。对食品工业来说，爆发式增长是肯定存在问题的。以露露现有资源来说，大规模快速全国化拓展是不现实的，竞争对手跑在前面，其实是对公司未来全国化布局有好处的，未来坚信公司是能立得住的。”高管表示。

　　公司高管还透露，核桃露未来是要硬碰硬的。“对手哪里做的好就往哪里去，哪里做的透就往哪里去。公司在东北、西北、北京以北是有一定优势的，而中部地区对手更强。总体来说，要保持良性的发展态势，果仁核桃到现在这个规模算是已经能立得住了。”高管说。

　　大股东释放求变信号

　　另据中信建投分析师黄付生介绍，公司今年传递出大股东心态会更加开放的积极信号。

　　“上半年大股东透露出来的积极求变的信号，各项具体计划均在有序落地。借助移动互联网平台管理终端项目，将提升管理效率；电商团队组建完毕，不乏外聘有大公司运作经验的新鲜血液，正式应对下半年电商狂欢节的到来。其他计划也在稳步推进中。”黄付生说。

　　黄付生还认为，公司一直在市场、营销等环节稍显薄弱，未来若能引入在这些环节有长足之处的快消品公司进行深度合作将有利于公司弥补短板。公司继去年试水电商、线上广告投放等尝试后，今年将更加积极拥抱互联网，从顶层设计上、人员配备、营销方式(赞助热门影视剧《芈月传》线上广告投放等)、产品(针对线上的产品、申请“健”字头批准文号等)、借助移动互联网平台管理终端、消费数据收集分析等各方面均有新的思路和计划，最终要达到提高消费体验、积极影响消费者购买决策、品牌年轻化的目的。

　　承德露露的大股东是万向三农集团有限公司，实际控制人是鲁冠球。在前述董俊峰与公司高管的交流中，高管曾表示：“万向是完全有能力、有条件去支持露露的，会在它的投资上积极支持，只要市场有需求，就会有投资。但不是盲目的投资，还是要以快速周转，无风险的快速扩容基础上，考虑整个经济环境(消费者需求)，并结合公司自身发展。”

　　独董加入护盘行列

　　在前期大盘暴跌之后，承德露露的高管们也加入了护盘增持的行列。不仅总经理与副总经理倾巢出动，就连独董也加入了护盘的行列。

　　总经理李兆军于7月14日增持了8万股承德露露，平均价18.27元/股。副总经理王旭昌于7月14日以18.33元/股的价格增持了4400股承德露露，于7月15日以16.52元/股的价格增持了30000股。副总经理兼董秘王新国于7月15日以16.87元/股的价格增持了20000股。副总经理左辉于7月17日以18.06元/股的价格增持了49500股。公司的总经理与副总经理全部进行了增持。

　　而除了经理层以外，独董也出手增持了。公司独立董事郭亚雄于7月21日增持了20000股，成交均价为17.93元/股。值得注意的是，独立董事本身并不在上市公司有实际职务，受上市公司约束较小。因此，独立董事都参与增持，更能体现其对公司的信心。

　　不过，这些高管和独董，目前都还处于被套牢的状态。

　　整体上看，承德露露目前仅为14.3倍的动态市盈率给公司提供了较高的安全边际，考虑到植物蛋白领域的高景气度以及公司的大股东背景，我们认为该股值得关注。

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