好想你：主业稳定增长转型持续推进 积极构筑“金鱼”模式

好想你 8月4日公布2015年半年度报告，公司2015年上半年实现营业收入5.79亿元，同比增长21.37%；实现归属净利润3537.18万元，同比下降8.98%。期间费用率大幅上涨对冲毛利率小幅上扬，公司净利率继续下滑。公司积极推动渠道升级，并确立了“连锁专卖+商超+电子商务+流通渠道”的四轮驱动模式。商超渠道的收入端已初见转型成效，然而高额的费用支出使利润端持续承压。

2015年上半年公司毛利率为44.57%，同比小幅上升2.10%。而期间费用率为40.68%，同比大幅增加6.35个百分点。其中销售人员增加、促销投入增加导致销售费用率达到29.40%，同比增加3.22%；而由于固定资产折旧费增加，中介费及研发费用和新发债券的利息费用，管理费用率和财务费用率也分别同比上升1.78%和1.34%。

好想你2015年上半年收入增速为21.37%，尤其是商超渠道终端建设稳步推进，收入增速翻倍成最大亮点，报告期末公司共进入大型国际、国内连锁KA卖场近2000家门店，实现销售收入1.72亿元，同比增长100.44%。

好想你近年来处于改革状态，从原有专卖店渠道拓展电商渠道、商超渠道，而商超的渠道不断发力突破新高，从拥抱“互联网+”，探索打造实体店+互联网线下线上打通的智慧门店体系，并成立员工持股计划，共度转型困难期。不难看出好想你对未来发展的坚定信念及积极推出的多重措施。

线上线下打通 积极构筑“金鱼”模式

作为较早试水互联网的红枣行业，好想你已经把“拥抱”互联网，实现产品多品类扩张提升到一个相当重要的位置。经过公司智囊团的多轮调研和讨论，好想你基本形成了“金鱼”模式的战略布局。

具体来讲，好想你的“金鱼”即是智慧门店，包括鱼头、鱼肚、鱼尾三部分。其中，红枣旗舰店将作为金鱼的鱼头，着力打造好想你品牌及占领核心市场。据悉，好想你在上海、武汉以及深圳试点的智慧门店已经取得了不错效果，店面人流量有六到十倍增长，单一的红枣销量也随之增加近三倍。好想你在社区打造的想你好的食养生活馆为鱼肚，产品指向居民早餐和晚餐，即粥和汤。想你好的食养生活馆可以通过健康检测设备把消费者的数据传到后台专家团队，专家团队会进行一对一的分析，然后给出定制化的食养处方，消费者可以根据处方选购所需食材。好想你已经在郑州开了一家食养馆，目前处于试运营阶段。鱼尾即好想你的移动专卖车，目前好想你在全国已经拥有58辆移动售卖车，有规划地到繁华的商业区以及社区等地进行产品的推广、销售，亦取得了良好的效果。

据好想你高层透露，成熟的“金鱼”模式应为：1家旗舰店负责10家食养馆，1家食养馆负责10家移动专卖车。未来建成互联网+实体店线上线下打通的智慧门店体系，好想你将以红枣为基础，实现红枣+产品战略，满足多样化的消费需求，同时也将加速战略转型，提升公司盈利能力。

齐鲁证券投资建议：目标价25.30元，“增持”评级。公司渠道变革持续推进，专卖店渠道深耕细作，拥抱互联网，打造智慧门店体系；商超渠道和电子商务渠道大力发展，收入端已初见成效。但是在转型背景下，费用高企将会给公司的利润端造成持续压力。我们预计2015-17年公司分别实现收入11.68亿、14.56亿、18.37亿，实现净利润0.39亿、0.54亿、0.66亿，EPS分别为0.27元、0.37元、0.45元，给予15年3.2xPS，目标价25.30元，维持“增持”评级。

引入互联网思维 渠道与产品同时发力

2015年是好想你转型的深入年，拥抱“互联网+”，拟通过智慧门店的智能化服务，借助强大的信息化、大数据分析和消费者管理能力提供全方位的红枣+健康零食+食疗食养产品与服务，构建500米便利生活圈。好想你此举将通过“智慧门店+云商城”的新模式，助力公司渠道战略转型，建成全渠道的营销网络，夯实公司中国红枣领导品牌地位，并成为食养生活开创者。

与此同时，公司加大了研发投入，使渠道和产品同时发力，让消费者更便捷地买到好想你具有核心竞争力的产品。在报告期内，好想你投入研发费用9，521，948.75元，较去年同期增加1，539，634.72元，同比增加19.29%，成效显著。

本报告期内，公司专卖渠道推出精品即食枣，商超渠道推出锁鲜枣，电商渠道丰富了淘枣帮系列产品，形成渠道的产品区隔。在专卖店四种店型的探索方面，最新推出的“干脆点多好”红枣脆片等散装休闲小包装产品，受到消费者的青睐；根据消费者需求研发推出的五谷五果、红枣百合粥系列、红枣大麦茶系列等58款养生产品，方便消费者依据健康检测报告选择专属食疗食养产品，为消费者提供定制化服务。

国海证券认为，通过丰富品类，提升规模效应，从而提高盈利水平是未来发展关键。维持公司“增持”评级。预测2015/16/17年EPS(摊薄)分别为0.24/0.37/0.54元，对应2015/16/17年PE92.66/58.19/40.73倍，维持公司“增持”评级。(本文所涉及投资建议，不代表本报观点)