中信证券跌破20元 券商股陷低估值陷阱？

　　在2014年末上涨的龙头股中信证券(600030.SH)，终于在8月6日市场的缩量下跌中跌破20元，报收19.85元，跌2.22%，相比今年1月初和4月初的两个高位接近腰斩，也远低于大股东30元以上的减持价格，其余的券商股表现也不尽人意。尽管从市盈率来看，券商股的确很便宜，但有业内人士认为，作为周期性行业的券商股，已经陷入低估值陷阱。

　　上海证券分析师虞婕雯称，现阶段证券行业已进入了估值安全区，整个行业PE只有18 倍，龙头券商PE仅12倍左右，提供了安全边际，给予未来十二个月“增持”评级。

　　如此低的估值，让不少投资者有抄底券商股的冲动，不过投资者如果研究过彼得?林奇，或许就不会那么乐观。投资大师彼得?林奇曾说，对大多数股票而言，低市盈率是好事，但周期性股票并非如此，如果周期性公司的市盈率开始变得很低，那么这很可能是一个标志，预示着他们已经接近高潮的尾声。对于大多数股票来说，高市盈率是坏事，但是对于周期性公司反而是再好不过，通常它意味着公司正在走出最难熬的困境，不久业务就会改善，收入也会超出分析家的预期。

　　一位券商高管向《第一财经日报》记者表示，2014年年底市场开始进入火爆，券商股也进入业绩和估值双双提升的“戴维斯双杀”阶段。当时，投资者对于这种行业的上升空间需要有一定想象力。不过之后券商股开始上涨乏力，在2015年跑输大盘，而现在虽然看起来市盈率很低，但对券商这种周期性行业而言，利润变化很快。因为交易量下滑，两融余额下滑，IPO和再融资暂停，这样基本可以确定第三季度券商环比收入利润都会大跌，这时候低市盈率往往是一个陷阱。

　　中信证券非银行业分析师邵子钦团队研究报告称，近期市场暴跌，使券商对两融、收益互换、股票质押回购业务的风险高度警觉，业务部门和合规部门双重把关。由于杠杆交易与换手率唇齿相依，杠杆率下降必然带来换手率降低。救市政策均无法改变杠杆交易需求减弱的现状，预计交易额和两融将同步见顶回落，目前维持行业“中性”评级。中银国际分析师魏涛则称，下半年业绩增长的不确定性加大，对券商股的看法由此前的非常乐观，转变为中性偏乐观。

　　华南一位基金经理则认为，券商股面临的利空还包括佣金率下滑，未来银行可望获得券商牌照参与竞争等等，虽然表面上今年业绩增速很高，但已经成为过去式，随着市场走弱，券商股长期来看估计难有起色，现在表面看起来市盈率很低，但周期性行业用市盈率来看其实并不合适。

　　2014年12月13日，正是券商行情最火爆的时候，社科院教授刘煜辉在其撰写的《中国券商的“高盛”之路还很长》中提到：“券商股今年业务主要贡献来自融资业务的暴涨，以及融资带动的交投活跃，加杠杆引致息差收入是其主要增长点。跟前两年传统银行业务没什么本质区别。同时还有一个约束，它的加杠杆的资金还是来自银行。凭什么同一个业务，券商卖得要比银行贵3-4倍。”

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