海富通债市点评：债市交易的时间窗口或缩短

　　5月资金面有所收紧，债券市场大幅调整。据wind数据显示，短期品种调整超40bp，长期品种调整超15bp。展望6月，尽管目前市场对降准降息仍有预期，但债市或将继续波动，交易窗口也可能将缩短。

　　具体而言，从经济基本面看，5月以来我国已进入全面复工复产状态，发电耗煤量已经超过了去年的同期水平。但耗煤量月末从高位回落，同时全国高炉开工率维持不变，预计6月生产修复或难以突破之前的水平。另一方面，6月欧美国家重启经济，但经济复苏或将十分缓慢，同时应对新冠病毒仍有较大压力，对国内新订单，在手订单以及新出口订单的拉动幅度或较为有限，对生产修复的贡献或难以体现。6月欧美主要国家重新开放，或对我国出口形成一定支撑，同时欧美国家疫情仍较为严重，对我国医疗用品出口仍有较大需求。通胀方面，5月食品价格环比较4月跌幅有所走扩，或带动CPI继续快速走低。5月国际油价大幅反弹，随着6月全球经济的恢复，预计油价或进一步上升。同时国内基建工程逐渐发力，对国内钢价形成一定支撑，预计PPI有所提高但仍保持为负。

　　未来债市或将继续波动。6月市场将迎来1万亿特别国债的发行，当前发行方式并未确定，若市场化发行或对债市形成一定压力。同时为配合特别国债的发行，央行或调降MLF以及公开市场操作利率，市场对降准降息仍有预期，但交易的时间窗口或缩短。

　　信用债方面，收益率经历了近2年的压缩后已处于较低水平，并且由于供给维持高位，信用利差整体压缩空间有限，信用债仍以票息配置价值为主。海外疫情仍在蔓延，对信用基本面的冲击仍在继续，避险是信用策略的主基调。6月后到期压力逐渐提升，并且6-7月也是传统的评级调整高峰，对于持续受疫情影响而融资渠道较为狭窄的行业或公司，可能面临较大的信用风险，需关注信用风险对中低评级利差的扰动。

　　值得重点关注的是，城投债方面，虽然整体融资仍然维持高位，且市场对城投债仍然较为追捧，但是从财力、融资、债务以及利差方面来看，区域的分化仍在加大。考虑到目前政府“维稳”意愿仍强，在择券方面，我们仍维持“好区域的弱城投优于弱区域的好城投”的观点。

　　可转债方面，从中长期来看，权益市场机会较多；短期内，转债市场或偏向震荡，一方面可关注平衡型标的，另一方面可自上而下选择政策利好板块相关优质标的。