西子停车实际控制人貌合神离 财务风险偏高前景难料

　　西湖畔富豪郎舅再战资本市场  貌合神离西子停车前景难料

　　记者  孟楠

　　报告期内该公司资产负债率明显高于同行，与房企客户之间多宗合同纠纷令本就过高的应收账款亦面临风险。此外，同时进入中国富豪榜的两位实际控制人陈夏鑫和王水福持股比例过高，公司股权之争暗存风险

　　如今停车面临两难境地。

　　一难是即便有“倒车，请注意”洗脑RAP呐喊助威，倒车雷达、306度全景影像等科技辅助，新手仍需面对倒车入库、停车入位等技术难题。另一难是“一位难求”，这比停车技术难题还要令人无可奈何，即便是对于老司机，寻找停车位的时间也往往长于逛吃逛吃的休闲时光。

　　雪球发布《立体车库行业研究分析报告》显示，截至目前，中国汽车保有量已逾2亿辆，保守估计停车位缺口超过5000万个。其中大城市汽车与停车位的平均比例约为1：0.8，中小城市约为1：0.5，而发达国家约为1：1.3。

　　在利好政策频出和众资本的助力下，面对停车位巨大的缺口，立体车库行业的生产企业数量与日俱增，机械化立体车库行业每年以25%的增速发展。

　　据中国重机协会数据显示，截至2016年年底，取得停车设备制造许可资质的企业逾500家，预计在2017年至少有超过100家新的企业申请证书进入该行业。

　　然而，大多数机械式停车设备企业均以技术门槛偏低的升降横移类产品为主营业务，加之生产许可证资质设置的门槛并不高，同质化竞争过度导致该行业逐渐由蓝海市场转化为红海市场，行业的吸金能力亦随之减弱。

　　在此背景下，该行业里率先拿到资本橄榄枝及发起人实力雄厚的企业纷纷启动IPO，另辟资本之路。继胡海泉参股的大洋泊车拟IPO之后，杭州西子智能停车股份有限公司（以下简称“西子停车”）亦向证监会递交了招股书。作为2017年的第二家启动IPO的机械式停车设备企业，该公司拟在上交所发行不超过4140万新股，发行后总股本不超过1.66亿股，拟募集资金4.8亿元。所募资金将用于智能机械式停车设备产能扩大、省级高新技术企业研究开发中心扩建、西子停车产业公司增资等项目建设。

　　值得注意的是，西子系的掌门人王水福是西子停车的最大股东、实际控制人之一，其打造的杭州领先的制造业体系已发展成为跨行业经营的综合型企业集团，集团旗下控股百大集团和杭锅股份两家上市公司且参股信托、保险、基金、典当及担保等多家金融机构。西子停车作为西子系成员之一，虽不是第一家登陆A股的停车设备公司，但其出身不容小觑。

　　不过，即便股东实力雄厚，但西子停车在日益激烈的行业竞争下，盈利能力日渐减弱。此外，过度依赖地产行业导致近年来合同诉讼增加、知识产权问题未解决即申请IPO以及实际控制人风险等因素成为西子停车IPO路上亟待解决的疑难杂症。

　　资产负债率高于同行

　　招股书显示，西子停车是一家主要从事机械式停车设备的研发、制造、销售、安装、维修保养以及停车产业运营管理服务的公司。2014年至2016年及2017年一季度（下称“报告期内”），该公司营业收入分别为6.7亿元、6.4亿元、7.07亿元和1.79亿元，同期净利润分别为4542.59万元、6273.83万元、8676.62万元和2163.17万元。

　　营收、净利润双双保持增长却未优化西子停车的其他财务数据。

　　招股书显示，报告期内西子停车的资产负债率分别为77.04%、73.68%、71.90%和66.53%。尽管2017年一季度的资产负债率低于70%，但是同期同行业可比公司的资产负债率平均分别仅为36.02%、39.72%、38.45%和34.66%，前者数据将近后者两倍。

　　西子停车对此解释称，公司目前融资渠道较为单一，主要通过盈余积累、商业信用来解决长期资金需求。由于公司业务特点，产品从签订合同到最终验收周期较长，资金周转相对较长，同时收到客户支付但未确认收入的预收款项余额较高。

　　《投资时报》记者发现，西子停车资产负债率较高，除了预收款项余额较高的原因外，其应付账款占流动负债的比例亦比较高。报告期内，西子停车应付账款账面价值分别为2亿元、2.18亿元、2.47亿元和1.84亿元，占流动负债的比例分别为36.35%、40.00%、46.38%及41.56%。

　　值得注意的是，应付账款中绝大部分涉及的是原材料采购款。招股书显示，报告期内西子停车原材料成本占营业成本的比例分别为81.88%、82.26%、79.41%和76.33%。

　　其中原材料的价格与钢材价格密切相关。随着“去产能”政策的实施，钢材料价格从2015年年底触底反弹，截至目前螺纹钢的价格涨幅接近150%。西子停车表示，若未来上游原材料价格持续上涨，而公司又未能将相关影响及时、充分转嫁给客户，公司将面临采购成本上升、毛利率下滑的风险。

　　不过，《投资时报》记者注意到，随着钢材价格的走高，西子停车的原材料多数品种采购价格均出现不同程度的涨幅，而其销售价格却未随之水涨船高。其中报告期内平均占主营业务收入近八成升降横移类产品销售价格连续下滑。

　　由此可见，行业竞争带来的价格风险高于原材料价格的波动。一旦原材料价格继续上涨，行业竞争带来的价格战将会令西子停车的毛利进一步被压缩，该公司持续盈利能力将受到影响。

　　除此之外，招股书显示，西子停车现金流情况亦不容乐观。报告期内经营活动产生的现金流量净额与净利润之比分别为0.66、0.87、0.90及-1.89。业内人士表示，经营活动现金流量净额与净利润两者都为正，且比值大于1，表明企业创造的净利润全部可以现金形式实现，若小于1，则表明有部分净利润以债权形式实现。

　　记者注意到，西子停车经营活动产生的现金流量净额低于净利润，主要系应收账款及存货逐年增加所致。报告期内，该公司应收账款与流动资产的比例分别为31.30%、33.98%、37.19%和39.52%，存货账面价值占流动资产的比例分别为31.30%、26.10%、29.19%和31.01%。

　　值得注意的是，西子停车的应收账款客户构成以房地产公司为主。随着房地产政策趋严的宏观调控，中小房子业绩逐渐下滑，行业欠款现象愈发增加。根据中国裁判文书网的公开资料显示，西子停车所涉及的32件法律诉讼中，多达半数的诉讼涉及西子停车客户合同违约未结清款项的案件。

　　实际控制人貌合神离

　　招股书显示，西子停车的控股股东为西子孚信，持有该公司 1.11亿股股份，占总股本的 89.33%。其中陈夏鑫和王水福分别持有西子孚信 30.05%和 20.50%的股权，通过西子电梯持有西子孚信 31.95%的股权，同时王水福通过恒都国际持有西子孚信 17.50%的股权，二者分别持有西子电梯 55.625%和 44.375%的股权，合计间接持有西子停车89.33%的股权，为公司实际控制人，且二者为郎舅关系。

　　值得注意的是，除了因实际控制人持股比例过高通过行使表决权可能会给发行人及中小股东带来一定风险外，西子停车两位实际控制人之间的合作关系亦显得尤为重要。

　　在2016年胡润中国富豪排名榜单中，陈夏鑫家族以85亿身家位列第382位，西子系掌门人王水福仅以53亿身家排名第705名。而早在2010年，后者曾以93亿元人民币身家位列福布斯中国富豪榜第63名，彼时陈夏鑫家族并未入榜。

　　值得一提的是，在两张榜单间隔的六年时间里，王水福和陈夏鑫一直分别担任西子系核心企业西子联合董事长和总经理，但在2013年，陈夏鑫成立西子国际，在受让西子联合所持百大集团股份后，西子系旗下两家上市公司杭锅股份和百大集团被二者各持一家。

　　此后，陈夏鑫家族频登富豪榜。作为郭广昌长江商学院同学，陈夏鑫近年来逐渐涉足保险、医疗、基金等跨行业领域。而浙大EMBA、曾与某市落马市长互为亲家的王水福则继续深耕制造业。

　　令人意外的是，在2015年，王水福掌管的西子电梯与智光公司因西子停车大股东西子孚信的股权问题对簿公堂，其中智光公司大股东朱燕萍系陈夏鑫掌管的百大集团董事。

　　中国裁判文书网显示，本案争议主要在于原告西子电梯与第三人智光公司双方之间的代持协议是否有效并履行。原告认为与后者签订的股权转让合同及委托持股协议书约定内容相一致，可证明后者代持西子孚信的事实。智光公司认为虽与原告签订代持协议，但原告实际并未支付股权款，股权转让款是智光公司自行支付，故不存在第三人代持原告股份的情况。

　　最终在西子电梯提供的证据证明下，法院判决如下：一、确认原告西子电梯享有第三人智光公司持有的西子孚信占总股本31.95%的股份；二、被告杭州西子孚信按照法律、法规规定办理股东变更申请、审批、登记等手续。此后，王水福间接持有西子停车55.625%的股权，陈夏鑫则间接持有西子停车44.375%的股权。

　　本应是内部之间的持股问题，最终演化成通过法律手段才能解决的复杂案件。此次西子停车IPO，虽然股东数仅为两家，但面对多层次的持股情况，未来是家族拍档携手向前还是貌合神离，值得深思。