个股上涨可能一步到位 科创板考验基金公司定价能力|附基

　　基金公司上报科创板基金的热情仍在延续，每日以4-5只的速度继续递增，于此同时，监管层对科创板基金的审批节奏也在同步推进。

　　3月以来，包括万家裕惠科技创新、招商科技创新在内5只科创板基金获受理，截止3月5日，获受理的科创板基金只数突破10只，这批基金大概率将成为首批拿到批文的科创板基金。

　　12只科创板基金获受理

　　除了加班加点连夜推出科创板一系列政策制度之外，监管层在科创板基金的推进上也一刻不放松。

　　证监会网站显示，近日，包括招商科技创新混合、中欧科创先锋、万家裕惠科技创新混合在内5只科创板基金在3月份获得受理，加上2月份已获受理的的7只科创板基金，目前正是获得受理的科创板基金只数突破10只。

　　从上报材料到受理的时间进度上看，华夏科技创新混合、易方达科技创新灵活配置混合等5只基金2月22日上报到2月28日正式受理，只用了5个工作日的时间，招商科技创新混合及中欧科技先锋两只基金2月25日上报至3月4日受理也只用了不过6个工作日，科创板基金在推进速度上也超出预期。

　　除了获得受理的科创板基金外，目前还有25只科创板基金已经上报，其中最受关注的当属其中12只科创板封闭运作基金，从产品形式上看，科创板封闭运作基金均采用灵活配置混合形式，不过各只基金的封闭期并不一致，3年封闭运作最为普遍，也有基金采用2年封闭运作的模式。

　　业内人士透露，该批科创板封闭运作基金是交易所方面牵头设计的基金产品，与此前上报的拟投科创板基金的不同之处，除了有三年封闭期外，还可以参与未来的科创板打新，也有在交易所上市交易的设想。

　　光大证券(行情601788,诊股)(601788)研究所金融工程研究团队指出，科创板新股发行配售机制两点核心变化：定价市场化、配售向机构倾斜，在询价环节上，询价机构类型基本不变，询价机构报价多元化。定价环节上，定价方式市场化，淡化市盈率控制，预计市值可能成为网下投资者申报价格的锚。配售环节方面，科创板新股配售向机构投资者倾斜，公募、社保、养老金比例提升。

　　因此，科创板最终定价或不再有市场一致预期，申报价格难度上升，入围机构比例下降；此外，科创板新股上市初期涨幅不确定性增加。科创板上市前5日不设涨跌停限制、首日即放开融券等制度均增加了科创板新股上市初期表现的不确定性。机构参与科创板的新股网下配售难度会显著增加

　　不过，科创板无论是网下配售股份的大幅增加，还是定价难度的上升，均会带来网下配售比例的显著上升；再者，科创板新股涨幅可期：一方面，预计市值为科创板的最终定价提供了锚的作用，最高报价依然存在被剔除的风险，理性的网下投资者申报价格会小幅高于预计市值对应的价格，因此科创板新股的定价不会快速走高；另一方面，科创板上市前5个交易日不设涨停板限制，股价波动区间可能会显著高于A股新股，达到网下配售对象预期涨幅的概率较高；最后，科创板上市初期，新股的质地相对较高，再加上稀缺性，溢价空间较大。建议网下投资者积极参与科创板推出初期的新股网下配售。

　　考验基金公司定价能力

　　“从投资角度看，科创板将非常考验基金公司的定价能力。主板设置了涨跌停板限制，而科创板涨跌停限制相对宽松，个股上涨可能一步到位。这就要求基金公司有能力迅速做出投资判断。”上述基金公司投研人士说。

　　除此之外，科创板允许非盈利公司上市，也对基金公司传统估值模型提出挑战。

　　安信证券研究分析，一般来说，传统的市盈率（PE）估值法对于许多发展成熟、盈利稳定的高科技公司仍然是最好的估值方法（例如苹果公司）。但对于一些业务模式特殊、业务扩张迅速但仍然亏损、处于转型期或刚刚进行了并购、投资巨大导致巨额折旧影响利润等特殊情况的高科技公司而言，传统的估值方法已经不再适用，需要灵活应用合适的估值方法：

　　对于生物科技公司，管线估值是一种全球流行的估值方法。在研产品数量、产品研发进程是估值的关键因素。通过较为严格的假设，估算各管线未来的现金流情况，并通过公司的加权平均成本（WACC）折算为公司当前的价值。

　　对于业务扩张迅速但当前仍然亏损的公司（如云计算公司），由于净利润为负，可以用自由现金流FCF代替E，构成P/FCF指标进行估值。如果FCF仍然为负，则可以用一定为正的销售额S代替，构成市销率P/S指标。对于许多高科技公司来说，业务迅速扩张的同时也在不断加大投入，导致利润大幅波动或持续亏损，市销率是一个很好用的指标。

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